美盛文化 ：迈入融资式增长正循环，资金实力推动并购加速 投资建议 本次定向增发预示着公司正式迈入融资式增长的正循环，公司未来将继续依托上市平台优势，发挥资金雄厚的资金实力，向大文化产业链上下游不断延伸和拓展，逐渐完备大文化帝国布局，上海迪士尼预计明年底开业，后续催化依然充分。受人民币升值影响，外汇套保损失致公司上半年净利润增速低于扣非后净利润增速，但这并不影响公司的盈利能力及核心竞争力，我们预期全年业绩增速大概率高于上半年，暂不调整盈利预测，维持2014-2016 年EPS 分别为0.4

  文章来源：股海网作者：股海网发布时间：2014-10-16浏览次数：下载次数：0

  本次定向增发预示着公司正式迈入融资式增长的正循环，公司未来将继续依托上市平台优势，发挥资金雄厚的资金实力，向大文化产业链上下游不断延伸和拓展，逐渐完备大文化帝国布局，上海迪士尼预计明年底开业，后续催化依然充分。受人民币升值影响，外汇套保损失致公司上半年净利润增速低于扣非后净利润增速，但这并不影响公司的盈利能力及核心竞争力，我们预期全年业绩增速大概率高于上半年，暂不调整盈利预测，维持2014-2016 年EPS 分别为0.42 元、0.64 元和0.79 元，对应PE 分别为60.7X、39.5X 和32.0X，维持“强烈推荐”的投资评级。

  定向增发3.68亿元，董事长大比例参与：公司向实际控制人、董事长赵小强先生，总经理、董秘郭瑞先生以及杭州比因美特卡通影视有限公司共计三名投资者定向发行股票，发行数量为1730万股，三方认购数量分别为1180万股、100万股、450万股，占发行占比分别是68.2%、5.8%、26.0%，发行价格21.29元/股，募集资金3.68亿元，扣除发行费用后全部用于补充流动资金，锁定期三年。本次定增完成后，实际控制人赵小强先生直接或间接持股比例从54.63%提升至55.68%。

  迈入融资式增长正循环，大文化帝国指日可待：公司上市以来一直积极完善布局大文化产业链，已先后并购动漫游戏制作公司缔顺科技、儿童舞台剧制作公司星梦工坊、影视制作公司上海纯真年代，目前已经从中游传统生产制造，华丽转身上游原创动漫开发、下游终端销售，有利于公司最大限度地挖掘大文化产业链的整体价值。本次定增完成后，公司共有5.6亿募集资金在手，将有效壮大公司资本实力，支撑公司继续迅速增加，满足公司全产业链布局资金需求，我们预计公司未来产业链并购布局运营将更加积极，有望加速前行。

  潜在合作伙伴带来协同效应，产业互补促进一起发展：本次定增对象之一杭州比因美特为贝因美集团全资子公司，主营业务为综艺、动画片、广播剧、电视剧的制作、复制和发行，贝因美集团是全国婴童产业领导者之一(贝因美婴童食品公司为旗下上市公司)，拥有规模庞大的婴幼儿花钱的那群人，客户群体与公司所在动漫影视行业有一定重叠。我们预计，贝因美集团参股公司后，作为公司的潜在合作伙伴，将加大与公司合作的力度和深度，充分的利用双方相似的客户资源以及互补的产业优势，在业务合作上带来协同效应，促进相互发展。

  套保损失不改盈利能力，预期全年业绩增速高于上半年：受上半年人民币汇率大幅升值影响，公司远期外套套保亏损386万元(去年同期为盈利172万元)，致公司上半年净利润增速远低于扣非后净利润增速，但这并不影响公司的盈利能力及核心竞争力。随着人民币汇率逐渐平稳向下、和公司国外业务占比逐渐下降，汇兑损失对业绩影响应有所减少，我们预期全年业绩增速大概率高于上半年。

  业绩考核目标之高显示公司对未来发展充满信心。根据激励方案，解锁条件为：以2014年度为基年，2015年、2016年和2017年的营收增长分别不低于10%、20%和30%，净利润增长不低于120%、200%和300%，且净利润分别不低于4500、6000和8000万元。若加上股权激励摊销费用，则将分别达到约7200、7470和8740万元，业绩考核目标较高，显示了公司对未来发展充满信心。

  有利于调动中高层及核心员工积极性。此次股权激励对象共计57 名，包含了银禧科技及其控股子公司中对公司经营业绩和未来发展有直接影响的董事、高级管理人员、中层管理人员和核心技术(业务)人员，涉及面较广，股权比例分配合理，有利于充分调动公司中高层管理人员及核心员工的积极性，有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起，实现员工与公司一起发展，确保公司经营发展目标的实现。

  金属结构件项目超预期可能大。兴科电子原规划500台CNC机床，产能为180万套结构件，年产 值23964万元，纯利润是 5060 万。依据公司前期公告，相关CNC设备已经到位100台，剩余机台将陆续到位，预计在今年年底能完成前期筹建工作，实现全面量产。目前手机金属结构件市场需求火爆，如果明年订单饱满，不排除增购设备的可能性。我们预计明年金属结构件项目超预期可能性很大。

  盈利预计及评级：不考虑股权激励费用摊销，我们维持前期对公司盈利预测不变，预计14-16年EPS分别为0.18、0.39和0.58元。此次业绩考核条件锁定公司业绩，而且未来业绩超预期可能性大，维持公司“强烈推荐”评级，上调目标价至20元。

  风险提示：金属结构件项目不达预期；LED业务进展没有到达预期；主要原材料价格持续上涨超过预期。

  公司3季度业绩预增为6200万~6800万元，同比下滑29%~36%，同时公告预计2014 年可以在一定程度上完成年初制定的业绩目标，即全年净利润10%~30%的增长区间。公司全年将实现净利润增长25%左右，主要在于：一方面，10月份公司110新车间投产，产能翻倍，在公司目前订单充足产能供不应求的基础上，4季度新产能的释放必然带来业绩的大幅度增长。另一方面，公司去年3季度业绩基数高，4季度净利润只有400万，基本能忽略，所以今年4季度及全年的业绩增长将会出现扭转性的增长。由于公司的收入受到订单确认的影响导致业绩在季度间波动较大，单个季度的业绩表观增长出现波动很正常，只要全年增长趋势向上即可，公司已公告能完成全年净利润10%~30%的增长，我们预计全年净利润增长25%左右。公司在中报中明确维持预测2014年收入增长10~30%，净利润增长10~30%。

  吉利德丙肝药物Sovaldi中间体开始贡献收入。2014年中报抗丙肝药物中间体收入5979万元，同比增长268%，毛利率高达50.62%，是最大亮点。大多数来源于吉利德丙肝药物Sovaldi，该品种2014年上半年已经销售57.5亿美元，随公司新产能的投产，我们判断，公司来自吉利德的该品种订单将大幅度的提高。同时，公司已完成了 (1R,2S)乙烯基环丙胺的中试放大，正在优化工艺，该品种对应强生的抗丙肝药物olYSIO(simeprevir)，强生丙肝新药olYSIO2013年9月，获得日本劳动卫生福利部(MHLW)批准(日本商品名为Sovriad)，与聚乙二醇化干扰素和利巴韦林联合用药，用于基因型-1慢性丙型肝炎病毒(HCV)感染者的治疗。2013年11月，olYSIO获得美国FDA批准，联合聚乙二醇干扰素和利巴韦林，用于基因型1慢性丙型肝炎成人患者代偿性肝脏疾病(包括肝硬化)的治疗。5月20日olYSIO获欧盟批准，适应症从此前仅针对基因1型扩大到I型和4型，并获准并与吉利德的明星药物Sovaldi形成联合用药，成为有史以来首个全口服治疗I型和4型HCV方案的组分，极具突破性，博腾股份来自两大丙肝药物的中间体有望进一步受益。

  多个新品种取得工艺突破，未来有望放量增长。2013 年度，公司多个重要研发项目方面取得重要进展：1、卡那列嗪侧链：对生产的基本工艺进行了优化并成功应用于生产，。2、双苯甲酰基氟内酯对该产品生产的基本工艺进行了优化，为公司大规模连续生产奠定了良好基础。3、甲氧基脯氨酸：完成工艺优化，并为客户提供了优质的服务和产品，为2014 年取得生产订单打下了良好基础。4、甲氧基甲基喹啉：解决了系列难题，成功实现产品的商业化生产，确保了产品的顺利交单。我们判断，这些品种将陆续从2014年开始体现规模化收入，其中卡那列嗪侧链2013年已经实现收入2.25亿元，2014年上半年实现收入1.01亿元。

  多个储备项目品种，未来增长奠定基础。2014 年上半年度，公司多个重要研发项目上开展了一系列工作：1、(1R,2S)乙烯基环丙胺完成中试放大基础上，为了优化拆分工艺，确保工艺的稳定性，再次对工艺进行深入研究。2、甲氧基脯氨酸：为了项目长远发展，启动了二代工艺的研究，计划开发一条成本更低、更易产业化的工艺。3、氨基丁醇：完成中试生产，为赢得客户更多的订单，在中试生产基础上来优化，目前已完成优化并准备进行中试生产。4、双苯甲酰基氟内酯：探索对溶剂的回收，开发原料的自制工艺，逐步降低项目成本，目前公司正在对生产的基本工艺进行进一步研究。

  战略合作伙伴数量取得突破，潜在合作伙伴数量持续增加。原有重要客户方面，与强生的合作持续深入加大，抗糖尿病创新药中间体需求持续稳定增长，且供货品质衡量准则全方面提升为GMP 标准(原来是非GMP)，随公司108号GMP原料药车间将于年底投产，我们预计公司与强生的合作有望进一步深入到原料药。吉利德方面，公司为其定制的抗丙肝创新药Sovaldi中间体大规模生产已确定进入较稳定的重复生产和持续改进阶段，上半年已经实现收入6000万元，预计随产能的逐步释放和工艺优化，未来收入将稳步提升。公司曾制定了在未来三年与5 家跨国制药公司和生物制药公司形成长期战略合作伙伴关系的业务发展目标，但由于受产能受限，对潜在战略合作伙伴的销售额难以大幅度提高，随公司产能的释放，将有利于公司与客户确立。我们判断，随公司今年10月份开始新产能陆续投产，公司将在收入规模层面与以吉利德为代表的客户真正建立起战略合作伙伴关系(大多数表现在订单收入规模上)。新客户方面，公司上半年已经通过GSK的质量审计，并获得商业化订单，同时，公司海外销售团队与重点客户辉瑞、罗氏、诺华、默克等跨国制药公司持续展开商业机会的探讨，谋求更进一步的合作，我们预计随公司新产能的陆续释放，公司将全面与更多企业合作，未来增长前景广阔。

  预计新产能将如期投放，产能瓶颈打破后高增长无忧。110车间预计2014 年10 月完工投入使用，总产能将在现有基础上翻一倍； 108 车间(GMP原料药车间)预计2014年年底投产。109车间预计2015年下半年投产。预计2015年年底，公司总产能将是现有产能的3倍(不包括108原料药车间)，我们预计，未来2015年开始，公司业绩将持续保持高速增长。

  博腾股份是我们今年首推的个股，自公司上市以来我们已持续发布多篇深度报告，我们重申看好博腾股份专注于创新药中间体定制行业，未来发展空间巨大。我们推荐逻辑和有别于市场的认识在于：1、公司借助国际巨头强大研发优势，成功分享创新药从临床阶段到上市后销售带来的爆发式增长，可以享受更高的估值水平。2、公司完全区别于普通中间体定制生产企业，同时具备“单一中间体随服务创新药增长而增长”和“中间体品种不断丰富”两种增长路径。3、强生新获批Invokana、olYSIO，吉利德新获批Sovaldi 、Stribild 将确保公司2014~2017年净利润复合增速不低于35%。

  公司所处创新药CMO行业空间巨大。全球创新药CMO行业产值已达160亿美元，美国Catalent2011年收入16.3亿美元，公司去年来自CMO的收入仅6.3亿元，按照每个创新药达到峰值销售额对公司的平均CMO收入贡献为3~5亿元，则公司同时服务于10个创新药时达到的峰值收入就是30~50亿元，相比目前6.3亿元的定制生产收入，增长空间巨大。

  我们预计，公司2014-2016年净利润分别同比增长22%、48%和41%元，实现EPS分别为1.12元、1.65元和2.33元，当前股价对应2014年PE57倍，估值不低，但考虑到公司产能持续投放后，公司2015年开始即将迎来持续高速增长，同时公司所处创新药中间体CMO行业空间巨大，强生两大重磅品种INVOKANA和olYSIO均有望销售超预期，维持公司“强烈推荐”评级。

  详细内容请参阅我们6月27日发布的公司跟踪报告《强生两大重磅新药取得突破，有望拉动公司中间体收入超预期》 ；4月26日发布的深度调研报告《专注创新药中间体定制，预计未来三年净利润复合增速不低于35%》 和1月26日发布的深度研究报告《专注创新药中间体定制，持续高增长无忧》 。

  风险提示客户新药销售增长低于预期，从而影响公司对应中间体的收入；新客户开拓的进展低于市场预期。

  公司公告与马来西亚东钢集团签订耐火材料总承包合同，预计项目全部达产后带来每年3 亿元的收入，合同期限为“2+2”。国内耐火材料行业集中度在快速提升，而公司海外订单取得重大突破显示新的增长点逐渐形成，继续强烈推荐！

  公司与马来西亚东钢集团签订耐火材料总承包合同，达产后将带来年收入3亿元。公司与东钢集团的合同要点如下：1、东钢集团全部建成后粗钢产能300万吨，一期产能70 万吨将于今年11 月投产；2、东钢集团全部耐火材料由北京利尔总承包，预计一期项目投产后实现收入7000 万元/年，全部达产后实现收入3 亿元/年；3、合同期限为“2+2”，即先签2 年合同，如合作良好将自动续签2 年；4、东钢集团每月20 日之前向公司支付前一月的承包费用。

  海外业务扬帆起航，新的增长点逐渐形成。公司去年收入接近15 亿元，但出口收入仅0.7 亿元，且都是出口产品。而我们曾强调过，国内耐火材料企业在参与国际市场竞争中有原料优势(中国菱镁矿储量占全球超过30%，排名第一)，且服务和价格都优于跨国企业，在产品质量不断提升之后已经弥补了最大的短板。实际上濮耐股份目前已经有超过20%的收入来自海外，北京利尔此次与东钢集团的合作标志着海外业务开始起航，新的增长点逐渐形成。

  国内企业首次以总承包模式获得海外订单，对后续业务拓展具有示范作用。长期以来我国耐火材料企业都是以直接出口产品为主，而公司此次签订的是东钢集团耐火材料的总承包合同，将深度介入东钢集团的生产管理，为其生产线所需全部耐火材料进行量身订做并负责全程维护。这显示出公司的竞争实力大大增强，有利于未来拓展海外其他订单，且对国内钢厂也有示范意义。

  国内市场份额快速上升，海外业务逐渐形成新的增长点，继续强烈推荐。目前国内耐火材料行业的集中度正在快速上升，公司受益明显。而与东钢集团的合作显示公司海外业务取得突破，将逐渐形成新的增长点。另外公司也不排除围绕客户提供多元化的服务。我们预计公司2014-2015 年的EPS 分别为0.43、0.62 和0.84 元，目前股价对应明年估值不到20 倍，继续强烈推荐。

  收购南城百货获有条件通过，西南密集门店布局战略稳步推进：公司确立大西南战略，进军广西、四川、重庆等省份，区域门店密度进入快速提升期。收购标的南城百货布局于广西三四线城市，以百货+超市+电器连锁相结合的综合业态模式，拥有 38 家门店总经营面积超过 45 万平方米，其中自有物业面积 6 万平米。交易完成后，步步高门店数量将达 191 家，经营面积超过 220 万平米。根据南城百货 2014 年 1.1 亿元的净利润预测，该收购对应 PE 为 14.5 倍，较目前零售板块 25 倍左右的平均动态估值较为便宜，交易将显着增厚公司业绩。湖南、广西省内密集的门店布局有利于在品牌招商、物流供应链、经营管理等方面能够实现协同，并在电商等新业务领域扩大区域布局，加速公司大西南战略的实现。

  O2O 战略升级，将发布“云猴”线上平台：步步高是国内超市在电商转型和 O2O模式探索上最为领先、果敢的企业，引入专业电商团队，自建电商平台步步高网上商城于去年底上线，预计全年实现销售额 2-3 亿。经过 1 年多的密集筹备，公司本月底将正式启动 O2O 战略暨“云猴”平台上线发布会，“云猴”作为集合本地商品、服务的开放平台，将吸引数万家商家入驻。这是公司自营+平台 O2O 战略的进一步升级，建议投资者持续关注平台战略详情和后续运营情况。

  布局湖南区域，供应链效率提升显着：自启动电商转型战略以来，公司深度耕耘本地供应链，作为 O2O 战略的重要支持环节。目前已有 9 家门店启动免费配送或下单自提服务，覆盖长沙主城区，实现“一日两配”，“一小时急速达”，未来将进一步拓展至长株潭及湖南大部分地区，品类从日用百货拓展到高黏度的生鲜商品。电商供应链虽具优势，但在订单密度不够、规模效应不强的局部区域，存在 SKU 数量不够丰富、配送成本过高等问题，在湖南省内目前没有出现强大的电商企业前提下，步步高利用、升级已有的仓储、配送系统，结合商品采购、商品运营的优势，能够有效提升供应链效率，在区域电商和 O2O 竞争中占据先发优势。

  预计 14-15EPS=0.78、0.93 元，维持“强烈推荐”评级：三四线城市购物中心业态相对稀缺，我们认为依托优良的项目储备和扩张效率，未来三年公司将继续保持超出行业平均的收入/利润增长。收购南城百货后，公司门店数量和经营面积将大幅增加，在品牌招商、物流供应链、经营管理等方面实现协同效应，加速公司大西南战略的实现。由于收购仍待证监会的正式核准，且何时并表存在不确定性，我们暂未将收购事项纳入盈利预测，维持公司 14-15 年 EPS=0.78、0.93元，对应 PE=22.4X、18.8X，维持“强烈推荐”评级。

  风险提示：1、需求持续低迷，物业租金大幅上升致南城百货业绩不达预期；2、收购整合成效不达预期；3、电商等新业态冲击。

  收购南城百货获有条件通过，西南密集门店布局战略稳步推进：公司确立大西南战略，进军广西、四川、重庆等省份，区域门店密度进入快速提升期。收购标的南城百货布局于广西三四线城市，以百货+超市+电器连锁相结合的综合业态模式，拥有 38 家门店总经营面积超过 45 万平方米，其中自有物业面积 6 万平米。交易完成后，步步高门店数量将达 191 家，经营面积超过 220 万平米。根据南城百货 2014 年 1.1 亿元的净利润预测，该收购对应 PE 为 14.5 倍，较目前零售板块 25 倍左右的平均动态估值较为便宜，交易将显着增厚公司业绩。湖南、广西省内密集的门店布局有利于在品牌招商、物流供应链、经营管理等方面能够实现协同，并在电商等新业务领域扩大区域布局，加速公司大西南战略的实现。

  O2O 战略升级，将发布“云猴”线上平台：步步高是国内超市在电商转型和 O2O模式探索上最为领先、果敢的企业，引入专业电商团队，自建电商平台步步高网上商城于去年底上线，预计全年实现销售额 2-3 亿。经过 1 年多的密集筹备，公司本月底将正式启动 O2O 战略暨“云猴”平台上线发布会，“云猴”作为集合本地商品、服务的开放平台，将吸引数万家商家入驻。这是公司自营+平台 O2O 战略的进一步升级，建议投资者持续关注平台战略详情和后续运营情况。

  布局湖南区域，供应链效率提升显着：自启动电商转型战略以来，公司深度耕耘本地供应链，作为 O2O 战略的重要支持环节。目前已有 9 家门店启动免费配送或下单自提服务，覆盖长沙主城区，实现“一日两配”，“一小时急速达”，未来将进一步拓展至长株潭及湖南大部分地区，品类从日用百货拓展到高黏度的生鲜商品。电商供应链虽具优势，但在订单密度不够、规模效应不强的局部区域，存在 SKU 数量不够丰富、配送成本过高等问题，在湖南省内目前没有出现强大的电商企业前提下，步步高利用、升级已有的仓储、配送系统，结合商品采购、商品运营的优势，能够有效提升供应链效率，在区域电商和 O2O 竞争中占据先发优势。

  预计 14-15EPS=0.78、0.93 元，维持“强烈推荐”评级：三四线城市购物中心业态相对稀缺，我们认为依托优良的项目储备和扩张效率，未来三年公司将继续保持超出行业平均的收入/利润增长。收购南城百货后，公司门店数量和经营面积将大幅增加，在品牌招商、物流供应链、经营管理等方面实现协同效应，加速公司大西南战略的实现。由于收购仍待证监会的正式核准，且何时并表存在不确定性，我们暂未将收购事项纳入盈利预测，维持公司 14-15 年 EPS=0.78、0.93元，对应 PE=22.4X、18.8X，维持“强烈推荐”评级。

  风险提示：1、需求持续低迷，物业租金大幅上升致南城百货业绩不达预期；2、收购整合成效不达预期；3、电商等新业态冲击。

  公司公告称大股东深圳国资委及其一致行动人远致投资自2014年6月26日至10月15日期间，合计增持公司股本的2%，本次增持完成后深圳国资委及远致投资持股占总股本的34%。公司中报显示今年上半年生命人寿累计买入公司股本4.64%，而同时国资委自上年度增持2%完成后的第二天即开始了又一轮的爬行增持，且不到4个月即完成了本次爬行增持2%的限额，国资委夯实其控股地位的意愿显着，未来通过各种渠道进一步提升持股比例的趋势明确，深圳国资委将其作为地产业务整合平台的价值继续凸显。

  自2013年公司管理层更换后经营拐点逐渐显现，拿地提速，最近半个月内公司分别在广州和西安获得两个住宅项目。积极拿地的同时公司还尝试Q房网等新型销售渠道积极去化。15亿元公司债发行正待证监会审批，公司整体周转速度和负债率都将有所提升，看好公司目前的经营拐点。

  深圳国企改革持续推进，整体思路一是做业务整合提高经营效率，二是借力股权激励解决所有制混而不合的困境。公司是国资委近几年唯一持续增持的公司，夯实控制权的意愿强烈，看好其作为地产业务整合平台的价值。未来激励机制改革的预期也将随着国企改革推进而陆续落实，制度创新将引爆深国资板块行情。

  预计公司2014-2015年EPS分别为0.73、0.88元，PE分别为8倍、7倍，NAV8.37元，目前股价相对折价26%，公司是深圳国企改革中的重要标的，在深国资地产业务整合中处于龙头地位，给予“强烈推荐”评级。

  深圳国企改革进度缓慢，公司作为国资委地产业务整合平台的预期落空；公司项目销售缓慢等。

  预计第三季度公司芝麻乳新品销售收入为6000 万以上(含税)，整体销售情况好于上半年的8541 万元(不含税)(以单月销售额比较)，尤其是9月份后新品销售有加速趋势。四季度为芝麻乳产品传统的消费旺季，且四季度公司还将会加大新产品营销的广告和费用投入力度，争取完成年初制定的芝麻乳产品销售额 “保3(亿元)争5(亿元)(含税)” 的目标。

  预计第三季度糊类产品收入增速为12%左右，略好于上半年11.24%的收入增速。

  3.第三季度业绩略超预期，预计净利润的大幅增长主要来自于新品芝麻乳的高速成长、管理理顺后费用率的下降以及整体毛利率的提升。

  我们认为非公开发行资金到位后将大幅降低公司第四季度负债水平，进一步提升公司的盈利能力。

  公司为芝麻糊行业的绝对龙头，随着历史遗留问题基本解决，公司管理层主要精力已经转到主业发展上。由于公司原有产品增长比较平稳，因此新产品芝麻乳就成为公司实现做大做强的主要驱动力，我们谨慎看好该产品未来的成长性。略微调整公司的盈利预测，预计公司2014-2016 年净利润增速分别为74%、62%和52%，EPS 分别为0.29 元、0.47 元和0.71 元(未考虑增发摊薄)，对应PE 分别为52 倍、32 倍和21 倍，继续给予公司“推荐”评级。

  科达磁电公司的主营业务为粉末磁性材料、电感及电子元件等，为国内该细分领域的龙头企业，其下游涉及白电、汽车、光伏、LED 等未来具有广阔成长空间的行业。

  公司在收购科达磁电后，其产品范围将由铁基粉末冶金拓展为磁性材料，下游也将可能由汽车、家电进一步拓展为消费电子领域。公司长期的业绩增长逻辑为新产品的不断推出。此次收购使公司新产品的开拓范围，由产品拓展升级为材料拓展，将助力其打破下游销售的市场空间，为公司15、16 年超80%、50%的业绩增速预期打下坚实基础。

  东睦股份与柯达磁电的业务互补性强。1)两家公司的主营业务技术均为粉末冶金技术，其中东睦股份其技术主要应用于结构件中，而柯达磁电的技术应用于功能件中。东睦股份在收购柯达磁电后，二者技术将形成互层叠加效应，将加固公司在粉末冶金领域的龙头低位。2)东睦股份与柯达磁电下游客户重叠度高，公司产品可打包提供给客户，进行“一站式”式服务，增加公司产品、服务的全面性与附加值，提升整体竞争力。

  此次收购，股权转让与增资同时进行，将紧固东睦股份与被收购公司创始人之前的纽带公司；而通过员工持股可，可稳定公司的核心竞争力-人才。这些措施都会对收购后柯达磁电的平稳发展与两公司进行的团队整合能起到积极作用。此外，科达磁电14 年预计可实现营业收入超过 1.2 亿元，净利润超过 1,200万元，由此估算此次收购时被收购标的的估值不超过12.5 倍，远低于上市公司14 年43 倍的估值水平。

  我们看好此次收购完成后，公司间的协同效应，预计公司15、16 年 EPS 分别为0.68、1.15 元，对应目前股价 的PE 分别22.10x、13.07x，维持 “推荐”评级。

  今年上半年，公司收购SPL，不仅巩固了其在全球肝素原料药市场的龙头地位，更重要的是获得极具潜力新品种胰酶。SPL 正协助Curemark 公司研发新型胰酶制剂用于自闭症等疾病的治疗，目前已完成三期临床试验，预计明年上半年获批。根据协议，SPL 将作为该胰酶制剂的原料药供应商，并对制剂销售收益进行分成。目前美国约有140 万自闭症儿童，并无针对自闭症的药物，一旦胰酶制剂获批，将进入广阔的蓝海市场，迅速改变公司产品单一的现状。

  公司是全球规模最大的肝素原料药生产企业。肝素原料药价格经过4年的下跌，向下空间已经不大。今年肝素粗品价格回落，原料药业务毛利率有望逐步回升。同时，公司积极进行新客户的开拓，山德士、梯瓦等客户的采购增量值得期待。

  今年7 月，公司成立员工持股计划，9 月19 日，通过二级市场完成股票购买，占公司总股本的0.99%，锁定期一年。我们认为，公司通过加强激励提升了核心员工的凝聚力，另外员工持股计划时点的选择体现了管理层对公司当前发展阶段的认知和对未来的信心。

  公司正积极进行战略转型，在肝素产业链下游以及创新药领域多有布局。海通药业从事肝素制剂生产，上半年已经扭亏为盈。天道医药在低分子肝素领域技术领先，正在开展依诺肝素制剂FDA 认证工作，时机合适将注入上市公司。君圣泰在研的治疗糖尿病的多肽创新药物有望明年在美国开展临床试验。公司现金充裕，预计未来仍将围绕创新药物进行布局，收购国际化的、有潜力的储备品种。

  预计公司2014-2016 年EPS 为0.40、0.80、1.03 元，2015、2016 年增速为98%、29%，考虑到公司处于经营拐点未来发展速度加快，首次覆盖给予“推荐”评级，目标价32 元。

  公司三季度单季业绩增速中位数达到72.5%，其表现超出市场此前预期，其中从收入层面来看，产业在线月份公司洗衣机出货同比增长19.74%，内外销同比分别增长13.79%及41.24%，表现均远好于行业整体水平，综合出货数据以及终端销售情况，我们预计公司三季度收入增速在20%左右，其中随着新品逐步发力以及传统渠道挖潜与电商销售持续高增长，预计公司内销收入增长依旧较为稳健，出口方面，近年公司深化与海外大客户的合作，同时新兴市场等空白区域开拓也在逐步进行当中，推动公司出口业务实现持续较好增长。

  在收入增长相对稳健的同时，三季度公司毛利率与费用率均有不同程度改善：随着高端新品i智能系列逐步推向市场，公司内销产品结构改善尤为明显，中怡康数据显示1-7月“小天鹅”、“美的”品牌终端均价同比分别上涨4.66%、5.14%，新品发力推动公司整体毛利率进一步提升；此外，随着规模效应逐步显现，我们预计销售费用率与财务费用率同比均有不同程度下降，在产品力提升以及费用率改善推动下，三季度公司盈利能力同比提升较为明显，推动当期业绩表现超出市场此前预期。

  尽管洗衣机内销逐步趋于平稳，但目前行业集中度仍有一定提升空间，随着消费升级趋势延续、更新换代需求释放，龙头市场份额有望进一步提升；此外，随着战略转型的持续推进，今年以来公司产品力提升较为明显，而随着智能新品的进一步推出，其将有力推动公司产品结构改善、盈利能力持续提升，同时随着美的集团要约收购的完成，未来公司业绩弹性更是值得期待；综上，我们预计公司14、15年实现EPS分别为0.99、1.19元，对应目前股价PE分别为11.86、9.86倍，维持“推荐”评级。

  金明精机发布业绩预告，1-9 月实现归属于上市公司股东净利润约3,435 万元-4,041 万元，同比下降15%-0%，扣非后同比增长0%-10%。

  前三季度净利润负增长，主要受非经常性因素影响。a)非经常性损益较去年同期下降566 万元，对净利润影响约15%。b)预计今年政府补贴收入较多集中于第四季度，全年总额变动较小。各项业务进展顺利，但大额合同订单存在延迟交付。延迟订单收入确认提升后续收入增长规模，第四季度是交付高峰，目前在手订单又非常饱满，全年完成既定目标压力不大。8 月份公告与陶氏化学合作，获得PVDC 生产技术许可，使公司成为中国地区独家PVDC 膜设备厂商。

  陶氏化学授予金明在 3 年内拥有独家制造许可产品的权利，使其成为中国本土第一家掌握PVDC 塑料加工技术的设备厂商。

  PVDC 是一种理想的包装材料，为陶氏化学专利产品，主要应用于食品、药品和军工领域。

  a)下游膜需求旺盛驱动膜设备投资回升，储备多款高端新品定位进口替代市场，拓展空间巨大；b)与国际巨头合作才刚刚开始，更长远战略合作值得期待；c)启动多个有前景的项目集成研究，利于进军高端及国际市场，也为业务拓展做战略准备。

  业绩预测及投资建议：预计2014-15 年收入约为3.63、4.33 亿元，EPS 分别为0.59、0.79 元/股，对应PE 为44、33 倍，维持“推荐”。

  公司三季报业绩继续超预期。公司2014年1-9月收入18.95亿元，同比增26.16%，营业利润2.61 亿，同比增58.79%，净利润1.99亿，同比增44.47%。当季拆分看，2014Q3当季收入6.62 亿，同比增28.33%，Q3营业利润0.96 亿元，同比增加56.51%,净利润0.72 亿元，同比增45.09%。

  三季度当季公司收入增速保持持续增长，仍主要系10万吨募投项目一期(5万吨)工程的建成贡献，驱动公司产销量增加。毛利率方面，2014Q3当季毛利率24.02%，同比提高2.92个百分点，环比降低2.13个百分点，环比出现回落，原因主要在于三季度是传统淡季，毛利率偏低的可印刷装饰原纸、素色装饰原纸的产销增加，带来的结构性回落。

  原料价格方面，据我们跟踪显示，国内市场钛白粉(金红石型)5月中旬价格为13244元/吨，9月底价格为13848元/吨，累计涨幅4.6%，虽然保持缓慢小涨态势，但公司有相应的原料储备、以及规模采购优势，故对公司成本影响是非常有限。

  公司管理费用2014年1-9月同比增26.79%，主要系研发费用、职工薪酬等增加所致；财务费用1-9月同比增132.83%，主要系公司银行借款增加，利息收入减少所致；所得税费用1-9月同比增134.29%，主要系子公司淄博欧木本期执行25%企业所得税税率。

  截至9月底，公司应收账款3.15亿元，较2013年底增加97.07%，主要系公司销量增加所致；存货2.96亿，较上年底减少45.62%，系原材料采购减少，消化原有库存所致。1-9月，公司经营活动产生的现金流量净额2.72亿元，较上年底0.47亿元，大幅增加。

  公司预计2014年1-12月净利增幅为(30%，50%)，原因一是募投项目投产，本年产销量比上年有一定幅度的增长；二是公司将继续调整产品结构，加大高毛利产品的产销。

  目前，公司各类装饰原纸总产能为27.5万吨，我们预计2015年产能有望达到34.5万吨，增量主要在于10万吨募投项目二期(5万吨)的投建，我们预计二期2015年二季度即可投产；而可转债的11.8万吨高性能环保装饰板材饰面材料项目在2015年下半年有望小部分投产(我们估计一期可以释放约2万吨)，剩余大部分则在2016-2017释放。

  当前公司产品收入中内销占比例远超外销，但公司下游产品有一定比例的出口，随公司供货能力的增强和产品质量的提升，公司将加大出口力度，海外市场的进一步拓展，则有利于突破国内的天花板问题。

  房地产方面，因国内经济适用房和新农村建设主要装修是采用复合家具，居民消费升级的二次装修领域，复合家具和木地板也优势明显。当前的房地产销售下滑，对公司下游需求影响有限，公司产品依然产销两旺。

  我们预计公司2014-2015年收入分别为26.35、32.15亿，同比分别增25.0%、22.0%，净利额分别为2.74、3.52亿，同比分别增45.0%、28.4%，每股收益分别为0.65、0.84元，当前股价对应PE分别为17.4、13.6倍。维持推荐评级。